中国国航(601111)2017年年报点评:供需改善国内客收提升 油价上涨拖累全年业绩

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运力投放审慎，客座率上行。中国国航2017年的机队扩张速度为5.14%，低于行业平均水平6.59个百分点；国际线客座率78.30%，同比提升0.54个百分点；国内线客座率83.06%，同比提升0.22个百分点。2018年，中国国航预计引进54架飞机，退出22架，净增32架，增速4.89%。另一方面，国际线的旅客量同比增长1.79%，旅客周转量同比增长8.55%，国际市场的旅客周转量增速远大于旅客人次增速，远程国际航线的占比提升。

国内客公里收益向上，盈利能力提升。2017年中国国航的国内市场客座率提升0.22个百分点；同时，单位客公里收益为0.59元，一改过去几年下降的趋势，同比提升1.77%。在控总量调结构的背景下，国内航空市场尤其是热门城市的航空市场，供需关系有望进一步改善，中国国航的优质国内航线占比高，国内市场的单位客公里收益有望持续提升。

油价上涨吞噬利润，汇兑修正全年业绩。2017年油价延续上涨趋势，带来了一定的成本压力，公司的航油成本上涨29.24%。另一方面，2017年人民币对美元升值，中国国航获得29.38亿元的汇兑收益。此外，公司降低美元负债占比，汇兑敏感性降低。2017年底，若人民币兑美元升值1%，公司归母净利润将上升2.79亿元，2016年为3.76亿元。

投资建议：考虑到公司：1）客源质量好，票价敏感性不高；2）优质航线占比高；3）2017年国内线客公里收益提升，提价动力充分；4）运力投放审慎，成本控制突出，我们预计公司2018-2020年的EPS为0.68元、0.82元和0.98元，维持“买入”评级。

1披露的EPS采用加权平均口径，报告估值模型中采用“2017年期末的总股本”（考虑增发摊薄、与国泰航空交叉持股抵销股本等因素的影响）计算。

风险提示：1.人民币汇率大幅贬值；

2.油价大幅上涨；

3.供需改善不及预期。