宇通客车(600066)2017年年报点评:业绩符合预期 行业分化、龙头将持续受益

    补贴退坡、销量下滑，公司业绩下滑符合预期。2017年电动客车国家补贴下滑较大，以行业主销的8米以上纯动客车为例，最高国补下降20万元，下滑幅度超40%。叠加补贴政策调整的透支影响，2017年新能源大中型客车销售8.55万辆，下滑19.5%。受此影响，公司2017年新能源产品销售2.42万辆，下滑8.49%。

需求稳定、增速放缓，行业分化、龙头受益。2017年公交车新能源渗透率已经超过90%，处于较高水平，但是从保有量的角度，新能源公交车仍有较大的替换空间。由于新能源公交车采购主体为政府主导的公交公司，而各地公交车新能源化的政策导向比较明确，因此即使补贴退坡较大，需求也比较稳定。我们认为随着补贴逐渐退出、政策收紧，将出现小车企没有能力接单的市场格局，行业继续分化，集中度将进一步提高，利于行业龙头。

2018年公司新能源产品市占率有望进一步提升。2017年公司新能源产品市占率约为28.3%，同比提升约5.5个百分点。2018年新能源客车补贴方案中，中央财政补贴标准全面下调，单车补贴上限也根据整车长度的不同而全面下调，财政补贴调整系数也有所变化。随着2018年政策持续收紧，公司市占率有望进一步提升。

盈利预测：我们预计公司2018/2019/2020年净利润为32.81/37.92/43.38亿元，同比增长4.85%/15.58%/14.38%。对应EPS为1.48/1.71/1.96元，给予“增持”评级。

风险提示：新能源汽车补贴政策调整风险；三电成本下降幅度不及预期；新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。