新洋丰(000902)2017年年报点评:磷复肥业务量价齐升 成本优势明显 毛利率继续上升

    投资要点：

公司发布2017年年报，业绩符合预期。2017年实现营业收入90.32亿元，同比增长9.14%，归属于上市公司股东净利润6.80亿元，同比增长20.79%，EPS为0.52元，符合预期。其中17Q4单季度实现营业收入17.97亿元（yoy+17%），归属母公司净利润0.87亿元（yoy+235%）。净利润同比增长主要是因为复合肥产品结构的调整以及销量的增长；磷肥量价齐升。公司17年整体毛利率同比上升2.6个百分点至18.8%。销售费用、管理费用同比分别上升53%、26%，主要是由于公司加大市场宣传推广力度以及销量的增加。

受原料硫磺、合成氨等大涨带动磷肥业务量价齐升。在环保严查和供给侧改革的推动下，根据隆众石化统计的数据显示，原料硫磺、合成氨以及磷酸一铵2017年均价同比2016分别上涨33%、27%、11%。公司是国内最大的磷酸一铵生产企业，2017年磷肥营业收入同比上升33.6%至21.15亿元，占整体营收的比重上升至23.4%，毛利率小幅上涨0.16个百分点至16.55%。目前磷肥行业中小企业去产能仍在持续，且随着后续磷矿石价格的上涨，预计磷肥价格将持续上涨。

复合肥行业缓慢复苏，龙头企业销量持续增长，调整复合肥产品结构，新型复合肥销售量同比大涨，未来整体毛利率将进一步提升。2017年公司整体磷复肥销量同比上升11%至491.8万吨，行业低迷时期不断掠夺中小企业市场份额。在化肥零增长的背景下，公司将致力于复合肥产品结构的调整，重点发展经济作物专用肥以及新型肥料，未来将把新型肥料规划为特肥、有机肥+配方肥、缓控释肥、生态级肥和现有新品五大系列。2017年公司新型、常规复合肥营收同比分别增长46.4%、8.9%至10.5、47.1亿，毛利率同比分别扩大1.1、1.39个百分点至25.82%、21.12%。分地区而言，以经济作物为主的南方区域2017年营收同比大涨44.88%，而以大田作物为主的东北区域营收同比略下滑16.34%。

试水现代农业硕果累累，转型升级加速。布局高端优质农产品领域，前后创立了洛川果业和雷波果业，布局万亿级水果消费市场；在洛川和庆阳两地的苹果示范种植和收储基地，开展“百户千亩”示范工程，积极探索“政府+公司+合作社+农户”的果园托管模式；设立新洋丰沛瑞（北京）生态农业科技有限公司，致力于品牌农产品的渠道建设和品牌打造；成立并购基金，致力于对现代农业产业链的资源整合及业务布局。

投资评级与盈利预测：国内磷复肥龙头，拥有磷矿―磷肥―复合肥产业链一体化优势。基础能源价格、粮价和原料单质肥价格中枢的上移将推动复合肥的提价及替代需求，同时行业复合化率和集中度仍将继续双升。公司立足主业继续做大做强的基础上不断向现代农业领域延伸，致力于作物专用肥等新型肥料的开发，向下游延伸打造优质农产品产业链。行业底部复苏，龙头公司业绩拐点已现，维持盈利预测，维持“增持”评级，预计公司2018-2020年营业收入分别达到113.3、127.5、146.6亿元，归母净利润分别达到8.77、11.14、14.26亿元，对应EPS分别为0.67、0.85、1.09元/股，当前市值对应PE为15、11、9倍。