阳谷华泰(300121)2017年年报暨2018Q1预告点评:橡胶助剂景气度高 一季度业绩超预期

    维持“增持”评级，目标价20.8元：预计2018-2020年EPS为1.04/1.44/1.74元（原2018/2019年1.04/1.54元），参考可比公司平均估值，给予2018年20倍估值，下调目标价20.8元（原24.18元），维持“增持”评级。

2017年业绩符合预期，2018Q1业绩超预期：公司2017年实现营收16.38亿元（+YOY32.09%），归母净利2.03亿元（+29.83%）2017年业绩符合市场预期。同时公司发布2018年一季度业绩预告，预计2018Q1实现归母净利润9000-9500万元（+YOY163.38%-178.02%），一季度业绩超越市场预期。一季度业绩大幅向好的原因是当季生产受环保限产影响幅度小于四季度致使综合开工率进一步上行。同期原料苯胺价格的下行，前期低价订单的消化，公司产品小幅扩产也有助于利润率的提升。

环保高压持续叠加退城进园，助剂供给有望持续趋紧：预计在环保高压核查持续，以及退城入园背景下，山东、河南、河北地区的橡胶助剂中小产能处于逐步出清且难以复产。而下游轮胎企业需求稳定增长，防焦剂、促进剂、不溶性硫磺等助剂产品供给持续趋紧。

不溶性硫磺贡献新盈利点，电子化学品打开未来成长：国产不溶性硫磺加速替代进口富莱克斯的产品。公司已经具有不溶性硫磺产能2万吨（1万吨为2月底投产），后期1万吨产能将在年底投产，新产能工艺更为先进，产品质量更优。公司收购达诺尔10%股权是切入电子化学品领域的第一步，未来公司有望继续在电子化学品领域寻求新增长。

风险提示：环保核查力度低于预期，电子化学品进展不顺利。