星源材质(300568)2017年年报点评:年报符合预期 差异化竞争+新产能释放夯实龙头地位

    核心观点

业绩符合市场预期，期待新增产能带来业绩释放。公司2017年业绩与前期发布的业绩预告一致，同比来看营收略有增长但业绩显着下滑主要受四方面影响：1）行业竞争加剧导致销售价格下滑、2）合肥星源的部分产能在下半年进入工艺调试但整体产能释放比预期的要晚导致费用增加，3）增加湿法和涂覆的工艺和规格的研发，整体研发支出同比大幅增加；4）2017年受美元汇率大幅波动的影响产生较大汇兑损失，财务费用较去年同期增加922.8万元。从产销情况来看，公司2017年成品锂电隔膜共生产15640.69万平米，总销量为15526.17万平米，较2016年的13868.02万平米同比增长11.96%，并进一步加大与韩国LG化学等知名锂电池厂商的合作，募投项目之一常州星源锂电湿法隔膜及涂覆隔膜项目一期和二期各规划年产能1.8亿平米，建设期为33个月，预计达产年度可实现销售收入13.88亿元，净利润2.76亿。

加大研发投入夯实技术壁垒，引领锂电隔膜的竞争差异化。在巩固干法工艺应用于动力类锂离子电池隔膜领域领先地位的基础上，公司持续加大湿法工艺和涂覆工艺的应用研究和开发力度，同时，根据电池技术进步及市场需求变化的要求，公司主动对相关产品的工艺及规格进行了针对性的研发投入。2017年公司研发人员占总员工数超过1/5，研发投入占营收比例高达7.86%。报告期内，公司通过增资恩泰环保参股5%，成立美国硅谷材料研究院、日本大坂材料研究院，前瞻布局研发高分子功能膜并加大高端人才引进。

财务预测与投资建议

我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.29、2.84和5.58元（原预测为2018-2019年EPS分别为1.29元和2.88元），参考同类隔膜公司及锂电池部件公司的估值水平，并考虑公司2018-2019增速显着高于可比公司，我们在可比公司2018年26.16倍PE的基础上给予公司10%溢价，对应目标价为37.12元，维持买入评级。

风险提示

新能源汽车销量不达预期；公司产能释放不达预期；行业内出现激烈价格竞争等。