宇通客车(600066)2017年年报点评:17Q4经营压力释放 18年预计盈利回升

    公司2017年收入和利润下滑，但销售表现好于行业整体。因2016年行业的透支，以及2017年补贴退坡门槛提升，客车行业2017年销售承压力，公司收入利润同比下滑，但整体销售表现优于行业。2017年公司客车销售6.73万辆，同比下滑5.2%（行业大中型客车2017年销售16.8万辆，同比下滑13.9%）；公司大中型新能源客车销售2.42万辆，同比下滑8.49%（行业大中型新能源客车2017年销售8.55万辆，同比下滑19.53%）。

2017Q4归母净利同比下滑，主要因毛利率下行以及减值拖累。公司17Q4：综合毛利率27.2%，同比下滑3.9pct，预计主要是Q4新能源客车促销降价影响毛利率；三项费用率15.92%，同比基本持平；计提资产减值损失3.5亿，同比增1.3亿，主要是应收账款中部分国家补贴账龄超过1年，坏账准备计提比例由5%提升至10%。毛利率下行和减值拖累，公司17Q4收入同比持平，但归母净利同比下滑30.6%。

2018年行业回暖，格局改善，公司经营压力缓解，公司盈利有望回升，维持“审慎增持”评级。行业层面，考虑2017年的低基数和存量公交新能源化的刚性需求，且2018年新能源客车门槛再提升（补贴下滑，技术标准提升），我们预计2018年新能源客车行业回暖且龙头份额进一步提升。公司层面，随国家补贴逐步到位以及新垫付补贴绝对额减少，宇通现金流以及经营压力在2018年将显着缓解。考虑17Q4毛利率下滑较大，我们调整公司18-19年归母净利预测为40.0/45.3亿，首次给出2020年归母净利预测为47.0亿，维持“审慎增持”评级。

风险提示：行业增速下滑大规模价格战；公司新车销售不及预期；公司新能源拓展不及预期。