盈趣科技(002925)2017年年报点评:电子烟业务助推业绩高速增长

    公司电子烟业务占总营收45.33%，复合增速达到286.78%。

公司电子烟业务主要向菲莫国际电子烟设备IQOS供应精密塑胶件。根据菲莫国际2017年报，IQOS用户从2016年140万增长至2017年470万以上，增幅大于235.7%。公司2015年开始向菲莫国际一级供应商Venture供货，当年度实现销售收入9,890.60万元，2016年达到4.7亿元。2017年年报显示公司第一大客户营收达到14.81亿元，结合电子烟业务是公司第一大业务，我们默认14.81亿元就是2017年公司的电子烟业务营收，以此测算公司当年电子烟业务占总营收45.33%，电子烟业务在2015年-2017年的复合增速达到286.78%。结合IQOS的进一步推广以及登录美国市场的预期，我们持续看好电子烟业务增厚公司业绩。

受益于电子烟业务，公司综合毛利率持续上升

2015年-2017年公司主营业务毛利率分别为33.40%、42.15%及48.96%，主营业务毛利率持续增长。公司电子烟业务毛利率在2016年和2017H1分别为66.78%和66.91%，主营业务毛利率的提升主要受益于电子烟业务占比提升。另外，公司依托UDM模式下的智能制造及质量控制优势，将有效控制生产环节各项成本。

“301调查”对公司业绩影响需要进一步观察

特朗普在北京时间3月23日宣布，基于“301调查”结果，将有可能对从中国进口的600亿美元商品征收关税。受此影响，电子板块股价受到冲击。根据美国政府公布的文件，中国将被征收关税的出口类别主要包括航空航天、信息通信产品以及机械产品，主要涉及的是国防、通信及高端技术以及高端机械设备领域。公司产品与相关领域关联度弱，被征收惩罚性关税的预期较小。从电子烟业务来讲，公司在全景网表示，作为IQOS的二级供应商，公司电子烟相关精密塑胶件并未直接出口至美国。我们认为，考虑到公司除电子烟业务外来自于美国的营收占比为20-30%，后续影响需要进一步关注。

盈利预测与估值

我们预期公司在2018-2019年将实现营业收入48.21、62.285亿元，同比增长47.48%和29.16%。归属于母公司股东净利润为17.00和21.08亿元，同比增长76.73%、24.00%。2018-2019年EPS分别为3.74、4.63元，对应PE分别为21.72和17.51X。未来六个月内，首次给与“谨慎增持”评级