中国中冶(601618)2017年年报点评:基建及资源开发带动业绩稳步提升

    毛利率小幅上涨，投资性现金流大幅增加：

公司2017年度实现毛利率13.09%，同比上升0.25%；实现净利率2.75%，同比上升0.03%。公司全年经营活动产生的现金流量净额为184.18亿元，同比下降0.75%，主要系公司经营活动中预付一二线城市的土地出让金支出同比增加较多。投资活动产生的现金流量净额为-182.82亿元，净流出量较上年同期增加150.9亿元，主要是本公司为大力拓展PPP业务市场，增加的股权投资和基金投资支出所致。筹资活动产生的现金流量净流出21亿元，较上年同期净流出减少34.98亿元，筹资活动大额净流出，主要是本期偿还债务支付的现金大于借款获得的现金。

主业发展稳定，非冶金工程收入逐步增加，资源开发毛利率大幅上涨：

公司积极打造项目集中管控主平台，提质增效，核心业务工程承包业务保持稳定并略有增长，2017年工程承包业务实现营业收入2086.13亿元，占比85.5%，毛利率为11.15%，同比上升0.10个百分点，其中冶金工程、房屋建筑工程、交通基础设施分别实现营业收入480.97亿元、936.77亿元、483.57亿元，同比增长0.79%、6.40%、37.65%，非冶金工程业务对收入的贡献逐年增加，冶金工程业务收入比重相对下降。此外，房地产开发业务、装备制造业务、资源开发业务分别实现营业收入249.14亿元、62.55亿元、56.65亿元，同比增长10.70%、22.36%、49.50%，毛利率分别为24.83%、9.15%、28.59%，同比上升-2.41%、-1.68%、17.06%。

公司成功完成业务转型，新签工程合同额再创历史新高：

公司2015-2017年新签合同额分别达4015.86亿元、5024.04亿元、6049.01亿元，同比增长21.77%、25.10%、20.40%，新签合同连续三年同比增长20%以上。近年来公司持续加大由传统冶金工程向基本建设领域、新兴市场的转型力度，成功完成了业务转型。2017年公司新签工程合同额5558.30亿元，同比增长21.89%，再创历史新高，其中，新签冶金工程合同额788.57亿元，占新签工程合同额的比例为14.19%，同比增长72.3%；新签非钢工程合同额4769.73亿元，占新签工程合同额的比例为85.81%，同比增长16.26%。根据公司公布的2018年经营计划，今年预计2018年，本公司计划实现营业收入2580亿元，较2017年增长约5.74%，经营计划稳健。

财务预测与估值：预计公司2018~2020年实现归母净利67/75/82亿元，同比增长10.9%/11.4%/9.2%，对应EPS为0.32/0.36/0.39元。当前股价对应2018~2020年的PE为11.8/10.6/9.7倍，维持“推荐”评级。

风险提示：基建投资回落，新签项目推进迟缓，账款回收风险。