永辉超市(601933)2017年年报点评:业绩符合预期 科技赋能再启航

    事件：公司近日发布2017年年报，实现营业收入585.9亿元，同比增19.0%，归母净利润18.2亿元，同比增46.3%，扣非归母净利润17.8亿元，同比增63.6%。每股收益为0.19元。业绩符合2月份的业绩预告。

新业态加速布局增收，线上线下齐发力。单季度经营状况来看，2017Q1/Q2/Q3/Q4实现营业收入分别为152.6亿元/130.6亿元/149.9亿元/152.8亿元，同比分别增长14%/18%/20%/25%，与2016年同期涨幅相比（Q1-Q4:20%/15%/18%/14%）,17年二季度到四季度增幅显着提升。收入端的提速得益于公司主力区域（华西yoy+15.5%、福建yoy+9.6%、北京yoy+13.8%）稳定增长的基础上，安徽、华东、河南三大区域维持高增长，同比分别yoy+23.4%/50.4%/19.9%；17Q3和Q4两个季度公司展店提速，具体表现为：Bravo门店，Q3增33家，增量持平于上半年，同时Q4翻倍增64家；超级物种店Q3/Q4分别增4家/16家，全年新增27家；永辉生活店全年新增173家，其中下半年展店提速，Q3/Q4分别新增51家/96家。同时，公司未停止新签约门店的步伐，Q3/Q4分别新签约超级物种店3家/26家，生活店82家/100家。

线上业务方面，公司自主研发的永辉生活APP已覆盖全业态，42个城市的559家门店，累计注册用户289万。以“操作方便”、“活动优惠”、“自助买单”等特色功能吸引着消费者。9月推出永辉生活小程序，半年内获新客73万。全年线上的交易额达到7.3亿元，是2016年的三倍。报告期内，京东到家业务覆盖401家门店（云超235家，云创166家），其中新增部分有290家，（云超150家，云创140家），增幅达161.3%。

综合毛利率稳步提升，坪效改善，供应链整合初见成效。公司综合毛利率逐年稳步小幅提升，2015-17年分别为19.83%、20.19%、20.84%，受益于业务规模化优势叠加品牌优势，反映在收入端即收入增速高于成本增速。公司不断巩固生鲜经营特色，报告期内生鲜产品的毛利率同比上升19bps，且近三年来生鲜占主营业务收入比重逐年提升（46.04%、47.10%、47.56%）。生鲜自带聚客效应。2017年，公司门店升级（红标转绿标）、业态升级（超市+餐饮，永辉生活店）、门店品类孵化（打造出“餐厨生活馆”、?“智慧顽童”、“梦享E家”）不断推进，加上公司内部赛马制度、合伙人制度等对员工的充分激励，显着降低生鲜损耗率，增强消费者购买体验及增强消费者粘性。同时，公司积极整合供应链，通过与生鲜源头生产商、制造商合作，引入并推广差异化、地标性、定量包装商品等，根据季节和营销节点主推单品营销。从坪效上看，总坪效为1074 元/平米，与2016 年统一口径后的同比提升了23 元/平米。

报告期内，销售费用率同比下降13bps， 主要系薪酬总额（yoy+15.4%）和房租（yoy+13.3%）两大项目的增长率低于营业收入（yoy+19.0%）的增长。管理费用率同比上升42bps 至3.04%，主要系职能部门搬迁上海、吸引高端人才等费用增加所致。当期财务费用-8276.8 万元，同比下降11.55%，且近三年来财务费用持续为负，得益于利息收入部分的抵消拉低财务费用。综合费用率同比小幅上升0.3 个百分点至17.3%。

2018 年人、财、技术支撑公司加速扩张。公司2018年计划新增Bravo店135家、超级物种100家、永辉生活店1000家，其各业态新增门店数量分别为2017年全年新增数量的约1倍、3.7倍、5.8倍，打通线上线下，永辉生活APP覆盖全业态所有门店，永辉云创整体线上销售占比有望突破50%；彩食鲜2018年计划新增拓展工厂4-6家。与腾讯和做方面，推进辉腾2.0全流程拉通所包含的供应链、人资、财务、主数据等子项目的流程梳理、拉通及系统落地等工作，同步配套建立IT治理体系、流程治理体系，培养永辉流程人才梯队以实现自身持续改进流程，经营效率有望进一步提升。近三年来看，经营活动产生的现金流量净额分别为15亿元、19亿元、26亿元，2018年公司预备在利用自有资金解决资本开支以外，发行约81亿元短期融资券满足资金需求。同时，为确保公司需要时有良好的融资能力及渠道，公司拟向11家银行申请约256亿元综合授信额度。

盈利预测与评级。公司生鲜及供应链壁垒高，激励制度见成效， 云超、云创、云商、云金四大业务板块协同发展。2018 年门店加速扩张，引入腾讯后更有望增强线上线下融合发展。我们预计2018-20 年EPS 0.24/0.32/0.45 元，维持“买入”评级。

风险提示：新零售推进不及预期，新店培育期延长。