中金岭南(000060)2017年年报点评:铅锌龙头有望继续受益价格高位

    公司公布2017年年度报告。报告期内公司实现营收189.67亿元(不含利息收入)，同比增长25.95%，实现归母净利润10.67亿元，同比大增230.10%，基本每股收益为0.46元/股，符合市场预期。

主要产品产量稳定，矿产品产量小幅下降。报告期内矿山企业生产铅锌精矿金属量29.40万吨，比上年同期下降8.60%；硫精矿65.39万吨，比上年同期下降15.57%；精矿含银133.89吨，比上年同期下降5.96%。冶炼企业生产铅锌产品26.07万吨，比上年同期提高2.97%。矿产品产量波动主要系受品位波动影响。

铅锌价格同比大幅增长是公司业绩大增的主要原因。受供给趋紧影响，2017年铅锌价格大幅上涨，SHFE锌、铅年均价分别同比大涨42.73%和25.15%至23,831元/吨和18,303元/吨。在此背景下，公司矿山业务收入大增，而成本相对稳定，毛利率大幅增长17.58个百分点至28.29%，盈利空间大幅扩大。

基本面支撑锌价格易涨难跌。近年来随着海外大型锌矿企投资回落，下游需求稳中有升，2017年锌供需紧张持续。新建矿山在2018年后才集中释放，而产能爬坡仍将经历一年左右的时间，新产能将在2019年才能反映在锌的供需平衡表中。据ILZSG预测，全球2017年精炼锌预计供应短缺39.8万吨，2018年预计短缺22.3万吨。据Wind资讯，进入2018年以来SHFE锌价一度突破26,000元/吨，后受贸易争端预期影响虽有所回落，但整体仍在24,000元/吨以上的高位，在偏强的基本面支撑下锌价易涨难跌。

剥离开采难度高的锂矿资产，聚焦铅锌主业。公司2017年10月17日晚间公告，公司的全资孙公司全球星矿业公司拟出售所持有的加拿大摩布朗锂矿项目60%权益，12月19日，全球星公司收到国澳锂业支付的交易款项6000万美元。摩布朗锂矿是一个尚未开发的锂伟晶岩项目，包括20个勘探权，项目现有基础设施简陋，实际开采的不确定性很大。本次出售有利于公司聚焦主业，盘活低效资产，优化资产结构，提高资产运营效率。同时也为公司确认8990万元资产处置收益，计入利润。

深挖矿山潜能，矿山产能有望继续扩张。报告期内，广西中金矿业公司盘龙铅锌矿6000t/d扩产改建项目完成环评工作，17年12月20日，该项目举行开工仪式。盘龙铅锌矿目前拥有锌储量、资源量分别75.45万吨和163.45万吨，扩产完成后公司精矿金属量有望再增产2万吨/年。

盈利预测与投资建议：考虑铅锌价格符合预期，维持2018/2019年EPS预期0.59元/股、0.64元/股，考虑2020年盘龙铅锌矿扩产产能有望达产，预计2020年归母净利润为18.40亿元，EPS为0.77元/股，2018~2020年EPS对应现价PE分别16/15/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：金属价格下跌，扩产进度不及预期