中航资本(600705)2018年一季报点评:金融业绩强劲增长 军工产业投资加速

    投资要点：

维持"增持"评级，维持目标价9.48元，对应18P/E 24X。公司18Q1营业总收入/归母净利润分别为31.2亿元/7.9亿元，同比+40.9%/+49.1%，ROE 2.8%，同比+46Bps，符合我们预期。公司1季度净利润增速和盈利能力均超过17年同期，业绩强劲增长预计由信托和租赁板块等金融主业持续增长驱动。公司军工产业投资步伐明显加快，引战将进一步奠定资金基础，维持2018-2020年净利润预测35.9/42.3/49.5亿元，EPS 0.40/0.47/0.55元。目前公司18P/E 13.4倍，估值极具安全边际，后续在军工领域布局的深化有望逐步提升公司估值。

预计信托和租赁维持高增长。1)公司18Q1手续费及佣金净收入8.8亿元，同比+40.2%，预计主要由信托业务收入贡献；子公司中航信托17年信托管理规模增长37%，对公司18年业绩增长奠定良好基础；中航信托集合信托占比达53%(17年末)，主动管理业务占比显着高于行业平均，预计受资管新规影响较小。2)公司18Q1末长期应收款为588亿元(主要为融资租赁款净额)，较年初增长8.6%，中航租赁资产端持续扩张，将带动租赁板块业绩持续增长。

军工产业投资加速，引战奠定资金基础。1)公司先后于17年11月和18年2月公告参股汤普森公司项目和参股设立中俄直升机公司，同时18年3月公告拟受让合肥江航飞机装备公司28.6%股权，公司军工产业投资步伐明显加快。2)公司子公司中航投资拟增资扩股引入战略投资者，规模上限达110亿元，引战将全面提升下属金融子版块资本金实力，同时为公司产融结合加码奠定基础。3)军民融合深化背景下，公司有望在产业投资、产业基金管理等领域拔得头筹。

催化剂：引入战投事项落地；军工产业布局深化。

风险提示：金融监管或市场波动造成业绩不达预期。