中牧股份(600195)成立合资公司 国企改革再下一城

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4月9日晚，公司公告拟与与普莱柯生物工程股份有限公司、中信现代农业投资股份有限公司签署协议，共同出资成立中普生物制药有限公司（暂定名，以工商核准的名称为准），注册资本为35,000万元人民币。其中，中牧股份以实物（中牧股份保山药厂全部资产）加现金方式出资16,975万元，股本占比48.5%；普莱柯以现金方式出资16,275万元，股本占比46.5%；中信农业以现金方式出资1,750万元，股本占比5%。

事件点评：

强强联合，国企改革再下一城。此次成立合资公司是三方的强强联合，更是公司国企改革的进一步深化。中牧股份是老牌动保国企，在口蹄疫疫苗生产销售方面有着丰富的实践经验，能协助中普生物获得生产相关疫苗所需的生产资质和能力；普莱柯研发实力业内领先，同时也是市场化疫苗销售的佼佼者，在产品研发、技术提升以及市场化销售方面能给予中普生物必要帮助；中信农业有很强大的行业资源和优势，能为合资公司提供行业信息和业务机会，三方是强强联合，优势互补。同时，成立合资公司是继去年10月公司股权激励计划之后在国企改革上的又一大动作，得到了公司高层，特别是集团领导的全力支持。这标志着公司混合所有制改革已经迈出实质性的一步，我们预计公司国企改革还会持续推进并不断深化。

合资公司将以口蹄疫疫苗为重点，有望推动现有疫苗全面升级。目前市场上主流的口蹄疫疫苗还是全病毒灭活疫苗产品，技术上与国外还存在差距。在国外先进的口蹄疫生产企业不断与国内动保企业合作，成立合资公司的背景下，公司希望借助普莱柯在重组口蹄疫亚单位基因工程疫苗的研发优势，进一步提升现有口蹄疫疫苗品质，提高产品竞争力，从而推动国产口蹄疫疫苗的全面升级。

产品品质大幅提升，下游推广超预期。随着去年公司无血清培养工艺改造完成，口蹄疫市场苗品质已经跻身行业第一梯队。产品成功进入温氏股份、牧原股份、正邦科技、天邦股份等大型生猪养殖企业的采购目录，预计18年口蹄疫市场苗销售收入将达到3亿元。

盈利预测与评级：我们预计公司17-19对应的EPS分别为0.88元、1.03元和1.35元，对应的PE为23.5倍、20.2倍和15.4倍。维持"推荐"评级

风险提示：合资企业未能如期成立、疫情风险、竞争日趋激烈