中航沈飞(600760)2017年年报点评:归母净利润增长26％ 新型歼击机有望驱动业绩增长

    公司2017年营业收入194.59亿元，同比增长8.82%（经重述）；归母净利润7.07亿元，同比增长25.58%（经重述）。

核心观点：

业绩表现良好，毛利率增加，归母净利润增长26%。公司2017年实现收入194.59亿元，报表经重述后同比增长8.82%；归母净利润7.07亿元，报表经重述后同比增长25.58%。其中子公司沈飞公司收入为184.78亿元，净利润为6.49亿元。公司归母净利润增长的主要原因是航空制造业毛利率为9.58%，同比增加1.08个百分点。

预收款显着增加，2018年购买原材料等关联交易增加。公司2017年底预收款达到110.69亿元，同比增加277%，表明公司近期订货量增加明显。同时，公司2018年预计向关联人购买原材料、燃料、动力等109.08亿元，同比增长57.84%，表明公司为18年生产进行积极布局。

某型歼击机有望放量，驱动公司业绩快速增长。解放军报2018年2月28日电，歼16作为国产新型战斗机，与歼20等战机搭档使用，形成制空、制海、制地作战的强大功能组合。新华社2015年8月6日报道，歼16于2011年首飞，2013年正式公布。从需求上看，该型战机具有强大的对地能力，将搭配歼20成为未来主力机型之一，装备空间较大。从时间点上推测，该型战机正处于量产初期或扩产阶段，或将驱动公司业绩快速增长。

控股股东增持，彰显对公司未来持续稳定发展的信心。公司2月14日发布公告，基于对公司防务核心业务投资价值的认可及对未来持续稳定发展的信心，控股股东中航科工于2月13日增持股份243万股，并计划自2月13日起6个月内以不高于30元的价格增持股票。

投资建议与盈利预测：我们认为，某型歼击机需求空间较大，有望在近几年加速交付，驱动公司业绩增长。预计公司18-20年归母净利润为7.82/9.12/10.45亿，对应EPS为0.56/0.65/0.75元，对应当前股价的PE为68/59/51倍。公司作为歼击机上市平台，具有较强稀缺性。配套募集的16.68亿元将投入新机研制生产能力建设项目，在需求空间较大的背景下，预计产能的提升将为公司进一步带来业绩的增长，公司估值与其他主机厂相比处于中游位置，给予"买入"评级。

风险提示：军品采购与交付具有不确定性；军品定型与改型具有不确定性。