中国建筑(601668)2017年年报点评:业绩保持稳健增长 业务结构逐步优化

    4季度业绩大幅增长，盈利水平有所提升

公司17年实现营收1.05万亿元，同比增长9.8%；实现归母净利329.4亿元，同比增长10.3%，保持稳健增速。公司17年毛利率为10.49%，同比增长0.38pct，净利率4.43%，同比增长0.14pct。公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别0.3%/1.9%/0.9%，较16年分别持平/+0.1%/+0.1%，期间费用管控较好。公司2018年计划营业收入超过1.1万亿元。公司Q1-Q4归母净利润分别为71/109/77/72亿元，同增+11%/+13%/-11%/+40%，4季度业绩大幅增长，预计主要由于地产业务结算增加。公司房建/基建/房地产业务收入分别为6251/2309/1792亿元，同比增长0.8%/32.8%/17.9%，占比59.3%/21.9%/17%，房建仍是最主要收入贡献板块，但基建增速亮眼，业务结构逐渐实现优化。

新签工程订单整体增速较快，为未来业绩增长提供有力支撑

公司17年新签合同额22249亿元，同比增长18.4%，仍保持较高增速，为未来业绩增长提供有力支撑。房建/基建/设计新签合同额14750/7369/130亿元，同比增长13.8%/28.2%/54.8%。房建实现平稳增长；基建业务增速相较于16年83.1%同比增速下降54.9pct，主要由于较高基数，但仍保持较高增速。公司18年计划实现新签合同额超2.6万亿元。

房建业务施工面积较快增长，基建业务增长势头强劲

公司17年施工/新开工面积12.21/3.26亿平方米，同增13.5%/24.4%，增速均高于行业均值。房建业务近年市占率每年约提升1pct，市占率且牢固占领高端房建市场。17年基建新签合同占比33%，占比逐年提升。目前公司在市政、综合管廊和PPP项目中拥有较高占有率，并逐步向水务、环保等领域拓展。预计城轨及新型市政有望成为增长最快领域，基建订单保持较高增速可期。

地产板块增速明显，新增土地储备助力业务扩张

公司17年地产业务实现合约销售额为2286亿元，同增20.6%；销售面积1587万平方米，同增9.8%。其中公司控股55.99%的中海外地产销售额为1657亿元（占比72.5%）。17年地产业务收入占比17%，毛利占比高达47%，同时毛利率（29.1%）远高于公司其他建筑工程业务毛利率水平，成为公司业绩增长的重要来源和推动力。公司17年土地储备面积8967万平方米，同增16.1%，其中，新增土地储备2960万平方米，同增22.3%，公司作为建筑业龙头企业，房建业务增长势头强劲，新增土地储备稳增，有望助力公司地产业务稳健增长。

盈利预测与投资评级

盈利预测基本假设如下：（1）营业收入：17年公司新签合同额增速较快，在去年大基数下实现近20%的快速增长，增速远超行业平均水平，未来收入有望保持平稳增长态势；（2）毛利率：高毛利率的地产业务比重上升促进公司整体毛利率上升，未来毛利率预计将继续提升；（3）期间费用率：公司期间费用率长期保持稳定，预计未来仍将保持稳定。公司为全球最大的建筑承包商，公司近年市占率每年约提升1pct，龙头效应不断显现。从收入占比来看，公司房建/基建/地产占比分别为59%/22%/18%，三大业务结构进一步优化，高毛利的基建和地产业务占比逐步提升，将有利于提升公司盈利水平。公司业绩保持稳健增长，管理层激励到位，我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为369.0/409.8/451.3亿元，对应EPS分别为1.23/1.37/1.50元，按最新收盘价计算18年对应PE为7倍，估值水平较低，维持“买入”评级。

风险提示：基建投资增速下滑风险，项目执行不达预期风险，项目回款风险，海外市场风险，工程订单下滑超预期风险，汇率波动风险，资产负债率较高风险等。