中国建筑(601668)2017年年报点评:基建、地产业务占比不断提升 业务转型成效显着
2018-04-13 00:00:00 申万宏源
期间费用支出及资产减值损失增加，公司2017年净利润增速10.3%，略低于我们的预期（15%）。2017年公司实现营业收入10541亿元，同比增长9.8%；实归属母公司净利润329.4亿元，同比增长10.3%，其中Q1/Q2/Q3/Q4单季公司分别实现营收2348亿/2904亿/2456亿/2832亿，同比增长9.7%/13.6%/22.5%/-2.2%，Q1/Q2/Q3/Q4单季实现净利润70.83亿/109.54亿/77.44亿/71.60亿，同比增长11.03%/12.69%/-10.63%/40.26%。2017Q3/Q4公司单季度净利润增速波动较大，主要由于2016Q3中海外合并中信物业形成投资收益较大，2016Q4单季利润基数较低影响所致，若以年度业绩为衡量区间，则公司净利润增速较为平稳；公司管理财务费用率增加的同时夯实资产质量，全年净利润增速略低于我们的预期。
基建业务收入占比达到21.9%，公司加大基建板块重点布局持续取得进展。2017年公司实现营业收入10541亿元，同比增长9.8%，其中房屋建筑工程业务收入6250.8亿元，同比增长0.8%，收入占比59.3%，房建收入占比首次低于60%；房地产开发与投资业务收入1792亿元，同比增长17.9%，收入占比17%，基础设施建设与投资业务收入2309.2亿元，同比增长32.8%，收入占比上升3.8个百分点至21.9%，公司加大基建板块重点布局持续取得进展，实现较高增长。从各分子公司经营情况来看，重要的分子公司中，中海外实现净利润270.7亿（公司持股55.99%），同比增长9.5%，中建三局实现净利润44.9亿，同比增长16.1%，中建八局实现净利润43.9亿，同比增长20.2%。
高毛利基建地产业务收入占比增大，公司毛利率同比提升0.38个百分点。17年公司房建业务毛利率同比下降0.7个百分点至5.6%，基建业务毛利率提升0.1个百分点至7.7%，地产业务毛利率提升2.4个百分点至29.1%，高毛利基建、地产收入占比增加，公司综合毛利率同比增加0.38个百分点至10.49%；公司期间费用率同比增加0.2个百分点，其中管理费用同比提升0.1个百分点至1.95%，主要由于业务规模扩大，管理人员薪酬有所上升所致；公司带息负债规模增加，利息支出及保理费用支出增加致使17年财务费用率同比增加0.1个百分点至0.94%；公司计提无形资产减值损失，全年资产减值损失与营业收入比重同比增加0.11个百分点至0.67%，综合影响下公司净利率提升0.14个百分点至4.43%。
拿地支出增加致使公司17年经营性现金流净额-434亿元，较去年同期多流出1505亿元。2017年公司现金净流出434亿，较上年同期多流出1505亿元，但已较三季度752亿的现金流出大幅好转；经营活动中，建筑主业实现现金净流入229亿元，同比减少流入138亿元；房地产业务实现现金净流出494亿元，同比增加流出1184亿元,主要是2017年拿地支出增加所致。全年公司收现比100.3%，较去年同期提升3.8个百分点，其中预收款同比增加85.2亿，存货增加416亿，长期应收款增加1115亿；付现比105.2%，较去年提升了21.34个百分点，预付款增加20.5亿。
1）行业集中度持续提升，强者恒强。中国建筑是全球最大的建筑承包商，2017年公司累计新签订单2.22万亿元，同比增长18.4%，其中房建新签订单1.47万亿，同比增长13.8%，基建业务新签订单7369亿，同比大幅增加28.2%，勘察设计新签订单130亿，同比增长54.8%，在过去的几年中公司市场占有率每年提升近1个百分点，在存量经济下，龙头效应不断凸显，强者恒强。2）长期看核心资产价值重估。公司业绩增长稳定，高分红率，高ROE，管理层激励到位（大建筑央企中唯一完成两期限制性股票激励），经过前期PPP项目审查和国企降杠杆的估值调整，公司18年估值水平降到历史30%分位数以下，公司是建筑行业乃至整个A股的核心资产，从行业配置角度出发当前估值水平并未真实反映公司的行业地位，估值存在进一步提升可能性。
下调18-19年盈利预测，新增2020年盈利预测，维持"买入"评级：央企降杠杆减缓项目执行，下调盈利预测，预计公司18-20年净利润分别为372.2亿/416.8亿/466.9亿（18-19年原值400.6亿/452.7亿），对应增速为13%/12%/12%，PE为7.0X/6.3X/5.6X，维持买入评级。
基建业务收入占比达到21.9%，公司加大基建板块重点布局持续取得进展。2017年公司实现营业收入10541亿元，同比增长9.8%，其中房屋建筑工程业务收入6250.8亿元，同比增长0.8%，收入占比59.3%，房建收入占比首次低于60%；房地产开发与投资业务收入1792亿元，同比增长17.9%，收入占比17%，基础设施建设与投资业务收入2309.2亿元，同比增长32.8%，收入占比上升3.8个百分点至21.9%，公司加大基建板块重点布局持续取得进展，实现较高增长。从各分子公司经营情况来看，重要的分子公司中，中海外实现净利润270.7亿（公司持股55.99%），同比增长9.5%，中建三局实现净利润44.9亿，同比增长16.1%，中建八局实现净利润43.9亿，同比增长20.2%。
高毛利基建地产业务收入占比增大，公司毛利率同比提升0.38个百分点。17年公司房建业务毛利率同比下降0.7个百分点至5.6%，基建业务毛利率提升0.1个百分点至7.7%，地产业务毛利率提升2.4个百分点至29.1%，高毛利基建、地产收入占比增加，公司综合毛利率同比增加0.38个百分点至10.49%；公司期间费用率同比增加0.2个百分点，其中管理费用同比提升0.1个百分点至1.95%，主要由于业务规模扩大，管理人员薪酬有所上升所致；公司带息负债规模增加，利息支出及保理费用支出增加致使17年财务费用率同比增加0.1个百分点至0.94%；公司计提无形资产减值损失，全年资产减值损失与营业收入比重同比增加0.11个百分点至0.67%，综合影响下公司净利率提升0.14个百分点至4.43%。
拿地支出增加致使公司17年经营性现金流净额-434亿元，较去年同期多流出1505亿元。2017年公司现金净流出434亿，较上年同期多流出1505亿元，但已较三季度752亿的现金流出大幅好转；经营活动中，建筑主业实现现金净流入229亿元，同比减少流入138亿元；房地产业务实现现金净流出494亿元，同比增加流出1184亿元,主要是2017年拿地支出增加所致。全年公司收现比100.3%，较去年同期提升3.8个百分点，其中预收款同比增加85.2亿，存货增加416亿，长期应收款增加1115亿；付现比105.2%，较去年提升了21.34个百分点，预付款增加20.5亿。
1）行业集中度持续提升，强者恒强。中国建筑是全球最大的建筑承包商，2017年公司累计新签订单2.22万亿元，同比增长18.4%，其中房建新签订单1.47万亿，同比增长13.8%，基建业务新签订单7369亿，同比大幅增加28.2%，勘察设计新签订单130亿，同比增长54.8%，在过去的几年中公司市场占有率每年提升近1个百分点，在存量经济下，龙头效应不断凸显，强者恒强。2）长期看核心资产价值重估。公司业绩增长稳定，高分红率，高ROE，管理层激励到位（大建筑央企中唯一完成两期限制性股票激励），经过前期PPP项目审查和国企降杠杆的估值调整，公司18年估值水平降到历史30%分位数以下，公司是建筑行业乃至整个A股的核心资产，从行业配置角度出发当前估值水平并未真实反映公司的行业地位，估值存在进一步提升可能性。
下调18-19年盈利预测，新增2020年盈利预测，维持"买入"评级：央企降杠杆减缓项目执行，下调盈利预测，预计公司18-20年净利润分别为372.2亿/416.8亿/466.9亿（18-19年原值400.6亿/452.7亿），对应增速为13%/12%/12%，PE为7.0X/6.3X/5.6X，维持买入评级。
热点推荐:
相关资讯:
