中航精机(002013)收购公司业绩超预期 上调公司盈利预测

    观点：

1.两家子公司2017年业绩大幅超预期，上调盈利预测

公告中披露，截至4月4日，交易涉及的工商变更登记手续已办理完毕，新航集团、宜宾三江机械成为公司全资子公司，并纳入公司合并报表范围。两子公司新航集团和宜宾三江机械2017年分别实现净利润1.47亿元和0.23亿元（2016年两家公司合计实现净利润不足9000万元），假设两家公司2017年净利润增速为15%，则两家公司在2018年有望贡献接近2亿元净利润。公司此前在2017年年报中披露2018年经营目标为全年实现营业收入110亿元，利润总额10亿元。根据2017年年报，公司已实现利润总额超8亿元，假设并表前业务保持15-20%增速，则2018年并表后利润总额有望超过12亿元，净利润有望超过10亿元。

2.集团旗下航空机电系统业务的唯一专业化整合和产业化发展平台，军民品市场一家独享

公司是航空工业旗下航空机电系统的专业化研发、实验、制造平台，多年来为国内外众多航空和汽车厂商提供核心零部件，形成了一批国内领先的生产制造能力。目前在我国军用航空机电产品方面的市场占有率接近100%。根据《WorldAirForce2017》，我国目前共有军机2955架，数量位列全球第三。从战斗机角度看，我国空军战斗机目前仍以二、三代机为主，二代机占比超过50%。预计未来10年在军机机电系统方面，每年增量和存量市场空间合计将超过200亿元人民币，公司未来将直接受益于新机型的交付和现有机型的更新换代。民机方面，根据波音和空客公司的报告，我们预测未来20年国内民航机电系统市场空间约为1500亿美元，平均每年约为500亿人民币。此外，C919将成为我国切入民航商业市场的契机。预测未来C919机电系统市场空间为58.88亿美元。

3.资本运作已正式启动，多家托管公司和院所类资产存在注入预期。

近两年，公司资本运作节奏明显加快：2015年12月公司非公开发行股票过会，拉开资产注入大幕；2016年12月公司发布公告，以现金分别收购贵航集团持有的风雷公司和盖克机电持有的枫阳公司100%股权；2017年8月1日公司发布公告，拟通过公开发行可转换公司债券的方式，募集资金规模不超过21亿元，用于收购新乡航空工业（集团）有限公司100%股权、宜宾三江机械有限责任公司100%股权以及投资于航空产业化项目及补充流动资金等项目。目前两家子公司已经成为公司全资子公司，并纳入公司合并报表范围。。目前，上市公司托管了大股东18家单位，大股东系统公司2016年航空产品营收约为上市公司2016年航空产品营收的2.12倍。我们认为，一部分被托管公司以及2家研究所未来存在资产注入预期。假设未来公司的资本运作分为三大阶段，经过测算，资本运作后公司2017年备考EPS增厚超过50%。

4.投资建议

我们认为，公司是航空机电细分领域龙头，每年航空机电业务增长稳健且确定性好，同时军民用市场空间广阔，未来也存在体外优质资产注入预期，是军工行业里少有的核心资产。考虑新航集团和宜宾三江机械资产注入，预计公司2018-2020年EPS为0.42、0.51、0.60元，对应4月4日收盘价PE分别为28X、23X、20X。维持“强烈推荐”的投资评级。

5.风险提示

空军装备列装速度不及预期；资产注入进度低于预期；民品市场开拓差于预期。