众信旅游(002707)2017年年报点评:受益行业明显复苏 加码零售盈利能力再提升

    投资要点：

业绩符合预期，增持。①受益下半年出国游明显复苏，核心欧洲及亚洲线路增速亮眼；②加码零售渠道，门店布局加速调整，盈利能力再提升；③管理层激励不断、动力足，维持公司2018/19年EPS为0.36/0.47元，维持目标价14.40元。

业绩简述：公司2017年实现营业收入120.30亿元/+19.19%，归母净利润2.33亿元/+8.27%，归母扣非净利润2.27亿元/+8.05%。

受益下半年行业复苏，一次性费用拖累业绩增速。①批发业务受益下半年行业复苏营收89.15亿/+19.82%，毛利率7.88%/-0.42pct，核心欧洲线批发业务营收增速超30%，亚洲线贡献率和欧洲体量相当，年服务人次超100万；②公司发力零售业务，门店布局调整加速，营收20.49亿/+13.68%，毛利率16.36%/+0.88pct，华东地区已经有25家门店，营收增速超200%；③股权激励行权费用，支付因海外航空公司停运旅客回国费用，总部装修费用等一次性损益约4000万元，拖累业绩增速。

公司最受益行业复苏，管理层激励不断动力足。①2017年中国居民出境游同增7%，整体复苏；主要目的地增速均在30%以上（Q4日本31%、泰国11/12月65%、100%、Q4越南52%，欧洲全年30%）；②市场依然很分散CR3<10%,公司目的地均衡布局，行业动荡时期市占率提升；③零售毛利率高，公司加码零售渠道布局，预计2018-19年门店数将扩张至200-300家，将立足一二线并向三四线扩张。

风险提示：自然灾害、政治等不可抗力的因素影响；汇率大幅波动。