众信旅游(002707)2017年年报点评:亚洲目的地全线复苏 行业龙头恢复高速增长

    公司公布2017年年报：2017年全年实现营业收入120.48亿元，同比增长19.24%，归属股东净利润2.33亿元，同比增长8.27%，基本符合我们此前的预期（2.30亿元）。报告期内，公司积极拓宽营销渠道，销售费用率上升0.22pct至5.64%；而本期汇兑收益增加造成财务费用率降低0.13pct至0.03%。公司2017年扣非净利润增长率为8.61%，满足公司限制性股票一期解锁条件。报告期内，公司回购注销了2016年股票激励计划，因此确认了加速行权费用（约3200万元），受此影响管理费用率维持在1.34%的较高水平。若剔除本次行权费用的影响，公司2017年归母净利润增速约为18.09%，略高于营收端增速。

目的地一体化战略提升服务质量，产品创新与门店优化促进零售业务发展。报告期内，公司实现出境游业务营业收入109.64亿元，同比增长18.62%；其中，出境游批发业务实现收入89.15亿元（+19.82%）；出境游零售业务实现收入20.49亿元（+13.68%），批发业务增速略高于零售。公司近年来坚持目的地一体化战略，在多个境外热门目的地建立落地服务公司，加强多资源端的掌握。同时，公司还对零售门店进行了优化调整，截至2017年，公司在华东拥有门店25家，单店营收大幅提升，华东门店总营收同比增长超200%。

亚洲市场维持快速增长，欧洲游全面复苏。从近期各目的地披露的数据来看，短线游方面：亚洲市场恢复快速增长，以东南亚地区增速最为明显（截至2018年2月，泰国、越南、印度分别同比增长31.57%、38.46%和9.28%）。而长线方面：随恐袭影响消除和签证便利化，欧洲出境游呈现较强回暖态势，其中英国增速最好，2017年前三季度同比增长31.45%，其他地区法国（截止9月+3.53%）和德国（2017全年+13.49%）保持平稳增长。公司传统优势业务为欧洲出境游，与竹园重组后东南亚与海岛产品增长迅猛，公司目前业务40%为东南亚+日本，40%为欧洲，20%为其他线路。本次出境游回暖利好公司两大强势业务，2017年度公司欧洲目的地产品营收增速超过30%，未来出境游业绩增速预计将有所上行。

盈利预测及投资建议：公司2017年12月发行7亿元可转债，初始转股价格为11.12元/股，转股日期2018年6月7日至2023年12月1日。公司作为出境游的龙头，在出境游回暖的业态下积极布局高增长目的地，同时协同发展海外游学与海外移民置业等境外服务业务，积极打造出境游综合服务平台。调整2018/19年，新增2020年盈利预测，预计公司2018-2020年EPS分别0.36/0.46/0.56元（原盈利预测18/19年EPS为0.35/0.41元），对应PE分别为33/26/21倍，维持"买入"评级。

风险提示：汇率风险，海外安全因素和政治因素