周大生(002867)2017年年报点评:加盟扩张+消费升级带动归母净利同比增39％ 员工持股落地形成催化！

    全年营收38.05亿，同比增长31.14%；归母净利5.92亿，同比增长38.77%；扣非归母净利5.67亿，同比增长36.97%；EPS为1.31元/股。分季来看Q1-4营收及增速：8.02亿、+17.93%yoy，8.71亿、+30.5%yoy，10.4亿、+40.95%yoy，10.93亿、+33.75%yoy；归母净利及增速分别为：1.25亿、+20.32%yoy，1.39亿、+26.39%yoy，1.52亿、+30.21%yoy，1.76亿、+83.12%yoy。2017H1净开49（自营净关6、加盟净开55），2017H2净开店219（自营净关12、加盟净开231），全年净开店268；同时公告向全体股东每10股派发现金红利6元（含税）。2018年度公司营业收入预计同比增长20~30%，净利润预计同比增长20~30%。

毛利率减少1.97pct至32.37%；净利率增加0.85pct至15.56%。分季度来看，Q1-4毛利率分别为33.93%（+0.19pct）、34.41%（-2.89pct）、31.30%（-2.93cpt）、30.62%（-1.90pct），毛利率逐季走低。分行业来看，自营门店毛利率同比减少2.83%至29.80%；线上毛利率增加0.97pct至22.06%；加盟门店毛利率减少2.11pct至32.35%。分产品看，素金首饰毛利率减少2.92pct至17.16%；镶嵌首饰毛利率减少1.74pct至24.83%。报告期内期间费用率13.53%，同比减少2.02pct。

钻石核心品类迎合新生代群体消费升级需求，黄金品类轻资产运营低库存撬动大市场，连锁渠道网络优势凸显，品牌溢价能力逐步提升，激励计划助力中长期成长，设立小贷公司助力产业布局。公司钻石首饰具备两大优势：其一，2013年独家引入比利时EXELCO公司的“LOVE100”百面切工技术，加强产品的市场辨识度和品牌竞争力；其二，率先提出“情景风格珠宝”概念，打造差异化竞争力。在消费主力切换和消费升级背景下，强化钻石镶嵌布局充分迎合市场需求。黄金轻资产运营，提高产品供货效率的同时降低库存压力，可有效抵抗金价波动带来的风险，通过更小的库存撬动更大的市场份额。“自营+加盟”连锁渠道优势显着，渠道下沉充分受益消费升级。

上调盈利预测，给予买入评级。公司以钻石为核心品类，以黄金首饰为人气产品，采取轻资产、整合运营型经营策略，专注品牌运营、渠道管理、产品研发和供应链整合，品牌与渠道价值突出。从近两年公司开店速度来看，预计未来公司加盟扩张趋势超预期，我们上调收入规模预测，同时公司人员激励到位，未来人效有进一步提升，综合考虑将带来盈利端上调。因此我们上调盈利预测，预计2018-19年EPS从1.27/1.44元上调至1.53/1.86元，预计2020年EPS为2.26元，当前股价对应PE分别为21x、17x、14x，同时我们将投资评级由“增持”上调改为“买入”，给予买入评级。

风险提示：加盟终端销售低迷；门店拓展不达预期等。