中国建筑(601668)2017年年报点评:四季度净利润同增40% 业务结构持续优化

    营收稳定增长，"532"结构（房建：基建：房地产收入比例5:3:2）不断推进，18年收入目标同比增长4.35%。公司2017年营收为10541亿元，同增9.8%，17Q1-Q3单季收入增速分别为9.70%、13.61%、22.51%，逐季提升，Q4单季收入下降2.2%，增速有所下滑。从收入结构来看，房屋建筑工程业务为6250.84亿元，同增0.8%，占比下降5.30个pct至59.3%；基建业务为2309.21亿元，大幅增长32.8%，占比提升至21.9%，较2016年提升3.80个pct；房地产开发业务1792.04亿元，同比增长17.9%，占比略升1.2个pct至17.0%；勘察设计业务为81.75亿元，同比增长11.4%，占比稳定在0.8%，公司业务结构不断在向"532"推进。从区域分布来看，境内营收增速为10.1%，高于境外增速（6.80%）。根据年报，公司18年营收目标超1.1万亿元，较17年增长4.35%。

17Q4净利润大幅提速，现金流有所恶化。公司2017年归母净利润为329.42亿元，同增10.28%，增速略快于营收增速。公司毛利率10.49%，同比提升0.39个pct，其中基建建设业务、房地产开发业务毛利率分别提升0.1、2.4个pct。期间费用率为3.22%，同比上升0.19个pct，其中，由于公司长期借款增多，利息支出增加，以及保理费用增加，财务费用率上升0.09个pct至0.94%；另外，由于职工薪酬增加，管理费用率提升0.10个pct至1.95%。17Q4单季净利润增速达40.26%，主要因为17Q4毛利率大幅提升。公司整体净利率提升0.14个pct至4.43%。2017年公司收现比为100.26%，同比上升3.76个pct，但经营性现金流净额为-434.57亿元，2016年为1070.48亿元，主要因为2017年拿地支出增加，房地产业务现金流净流出增加1184亿元。公司资产负债率下降1.1个pct至78%，去杠杆效果显现。

17年新签订单高增，18年新签订单目标增长16.85%。公司17年新签合同额22249亿元，同增18.4%，其中房建合同14750亿元，同增13.8%；基建合同7369亿元，同比大幅增长28.2%，占比上升至30%；勘察设计合同为130亿元，同比大幅增长54.8%。分地区来看，境内新签合同20153亿元，同增14.95%；境外新签合同（含房地产业务）2096亿元，同比大幅增长65.7%，其中一带一路沿线国家合约额为1232亿元，占比近60%。从公司计划来看，2018年新签合同目标额超2.6万亿元，同增16.85%。17年公司新签PPP投资项目181个，计划权益投资额2732亿元，截止到2017年底，累计获取316个PPP项目，计划权益投资额4996亿元。目前在施PPP项目计划权益投资额2603亿元，累计完成权益投资572亿元。

盈利预测及估值。我们预计公司18-19年EPS分别为1.20元和1.36元，作为行业龙头，受益建筑和地产行业集中度提升大趋势，业绩稳定性好，估值低，给予18年10倍市盈率，6个月目标价12.0元，维持"买入"评级。

风险提示。回款风险，并购整合风险，海外政治风险。