周大生(002867)2017年年报点评:2017年净利大增39%表现优异 拟推员工持股强化激励

    简评及投资建议。

1、2017年净开268家，年末总门店2724家。

2、2017年收入增31%至38.05亿元，综合毛利率降1.96个百分点至32.38%。

3、期间费用率减少2.02个百分点至13.53%，主要由于收入大幅增加导致销管费用率的降低。

4、收入大幅增加叠加费用率双重改善，归属净利大增39%。

5、员工持股计划叠加此前限制性股票激励，有效保障中期业绩成长。

维持对公司的判断。

更新盈利预测。考虑到公司业绩超预期，以及股权激励成本费用的摊销等，我们更新预计公司2018-20年收入47.9亿、57.6亿、67.3亿元，同比增长25.9%、20.2%、16.8%；归属净利7.3亿、9.1亿、10.8亿元，同比增长23.2%、25.0%、18.6%，对应EPS各1.5元、1.88元、2.23元，剔除股权激励费用摊销后各增28.6%、22.5%、17.2%。参照可比公司2018年估值，考虑到公司偏高端的珠宝定位、轻资产模式有望继续推进快速扩张，给予2018年25倍PE，对应目标价37.58元，维持"增持"评级。

风险和不确定性。行业需求疲软；存货管理风险；渠道拓展不确定；行业竞争加剧。