中鼎股份(000887)2017年年报点评:17年业绩超预期 整合效应初显现
2018-04-20 00:00:00 招商证券
评论：
1、全年业绩超出此前预期，整合效应初显现
业绩端：17营收117.7亿（+40%），实现归母净利润11.27亿（同比+25%），全年业绩超出此前10.5-11.0亿预期，其中Q4单季度实现营收39亿（同比+61%），实现归母净利润1.76亿（同比+72%），单季度保持高增速，公司全年实现外延内生双轮驱动，并且整合效应初显现。
业务拆分：四大板块均保持高增速，剔除并表因素，冷却板块+28%，减震板块+13%，密封板块+20%。其中公司在国内反向落地的子公司无锡嘉科/安徽嘉科、安徽威固实现营收5.5亿规模，分别实现净利润5495万（复合增速+46%）和1260万，未来AMK和TFH项目也将在18年落地，持续提供新的业绩增量。
毛利率：17年毛利率28.40%（-1.25%），同比去年有所下降，其中冷却业务毛利率23.95%（+2.65%），减振业务毛利率25.01%（-1.28%），密封业务毛利率26.52%（+0.28%），空气悬挂及电机业务毛利率24.24%（-0.29%）。毛利率变化主要受原材料原油及天然胶价格影响。
三费率：17年期间费用率16.85%（+1.38%）较去年上升，其中销售费用率4.59%（-0.22%），管理费用率10.87%（+0.91%）较去年上涨主要由于研发费用上升及合并范围变动，财务费用率小幅上升至1.39%（+0.69%）,主要由于汇兑损失及合并范围变动。
2、十年收购打造国际化领军企业，深度受益国产替代
公司经历了十年国际化并购之路，实现“市场―技术―战略”导向三连跳，持续收购海外优质资产，客户涵盖奔驰、大众、宝马等主流厂商。公司发展脉络清晰，打造“3+1”业务体系，其中密封、减震、冷却系统为三大主业，空气悬挂提供弹性空间。未来公司战略侧重将由外延转向内生，高端技术引入并二次开拓国内市场，产品由单一向系统化升级，积极布局智能电动，将深度受益国产替代。
风险提示：汽车销量不及预期；业务整合不及预期
1、全年业绩超出此前预期，整合效应初显现
业绩端：17营收117.7亿（+40%），实现归母净利润11.27亿（同比+25%），全年业绩超出此前10.5-11.0亿预期，其中Q4单季度实现营收39亿（同比+61%），实现归母净利润1.76亿（同比+72%），单季度保持高增速，公司全年实现外延内生双轮驱动，并且整合效应初显现。
业务拆分：四大板块均保持高增速，剔除并表因素，冷却板块+28%，减震板块+13%，密封板块+20%。其中公司在国内反向落地的子公司无锡嘉科/安徽嘉科、安徽威固实现营收5.5亿规模，分别实现净利润5495万（复合增速+46%）和1260万，未来AMK和TFH项目也将在18年落地，持续提供新的业绩增量。
毛利率：17年毛利率28.40%（-1.25%），同比去年有所下降，其中冷却业务毛利率23.95%（+2.65%），减振业务毛利率25.01%（-1.28%），密封业务毛利率26.52%（+0.28%），空气悬挂及电机业务毛利率24.24%（-0.29%）。毛利率变化主要受原材料原油及天然胶价格影响。
三费率：17年期间费用率16.85%（+1.38%）较去年上升，其中销售费用率4.59%（-0.22%），管理费用率10.87%（+0.91%）较去年上涨主要由于研发费用上升及合并范围变动，财务费用率小幅上升至1.39%（+0.69%）,主要由于汇兑损失及合并范围变动。
2、十年收购打造国际化领军企业，深度受益国产替代
公司经历了十年国际化并购之路，实现“市场―技术―战略”导向三连跳，持续收购海外优质资产，客户涵盖奔驰、大众、宝马等主流厂商。公司发展脉络清晰，打造“3+1”业务体系，其中密封、减震、冷却系统为三大主业，空气悬挂提供弹性空间。未来公司战略侧重将由外延转向内生，高端技术引入并二次开拓国内市场，产品由单一向系统化升级，积极布局智能电动，将深度受益国产替代。
风险提示：汽车销量不及预期；业务整合不及预期
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