中顺洁柔(002511)2018年一季报点评:Q1净利+31％ 成本压力缓解 洁柔继续稳健成长

    【点评】

1）业绩符合预期，成本压力缓解。①收入平稳，毛利提升：得益于产品提价（2017年11月及2018年1月均提价7%）&前期开拓新渠道贡献收入，收入端表现平稳，而成本端压力亦通过逐步涨价实现对下游转移，整体毛利率同比增加2.4pct，环比增加6.1pct至38.8%，实现量价齐升；②费用率上涨：期间费用率同比增加2.2pct至28.9%，其中销售费用率增加0.5pct至21.0%，主因加大渠道投入，拓展市场份额，而管理费用率增加1.5pct至6.8%，主因新品研发费用及管理人员薪酬增加。

2）原材料压力继续释放，品类&渠道发力助洁柔稳健成长。①受原材料木浆价格上涨影响（涨幅达45%），公司毛利率在17年大幅下滑。但我们认为木浆价格继续上涨的动力不大，公司&行业正在落实涨价，2018Q1盈利能力显着恢复；②中长期来看，公司一方面推出Face和Lotion等中高端产品优化产品结构，另一方面通过完善直销、GT经销、AFH商销以及EC电销四大渠道实现零售终端下沉（截止2017年底已开发全国1200多个城市）；③目前来看产品拓展&渠道改革已显成效，员工持股计划已经完成，而经销商正在申请并筹划持股计划，未来有望绑定多方利益，共助洁柔稳健成长。

3）盈利预测与投资评级：预计公司2018-2020年EPS分别为0.59/0.73/0.9元，对应PE分别为25.2/20.3/16.5倍。公司进入高速成长期，且未来成长空间广阔，维持强烈推荐评级。

风险提示：纸浆价格持续上升、渠道拓展不达预期。