启迪桑德(000826)2018年一季报点评:一季度业绩增速超预期 盈利能力明显提升

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一季度净利润增长超预期，盈利能力明显提升

2018年第一季度，公司实现营收22.20亿，同比增长22.26%；实现归母净利润3.01亿，同比增长43.22%，业绩超市场预期。公司历年Q1全年业绩占比大约17%左右，随着运营业务占比逐步提升，公司业绩季节性波动逐步减少，对全年业绩指引作用加强。毛利率35.56%，同比提升7.99个百分点，为近三年来新高；净利率13.68%，同比提升2.23个百分点，盈利能力明显提升。资产负债率56.39%，在手现金42.16亿元，可调用资金充足。

期间费用增长较多，业务回款现好转

公司一季度销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长168.63%、47.43%、69.41%，增长较多，系公司规模扩大产生费用增长有关，全年来看存在内控压缩空间。一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增加118.94%，主要系工程设备款、环卫、再生业务回款同比增加所致，业务回款出现好转。

清华旗下环保资产梳理整合加速，环保资产平台起航

近期公司公告拟13亿现金收购大股东启迪科服旗下浦华环保，预示着清华控股旗下环保资产梳理整合加速，启迪桑德作为启迪系唯一的环保上市公司平台，在行业中处于龙头地位，未来将作为环保资产整合平台。

多年布局即将步入收获期，PPP订单保障短期业绩

公司在环卫领域布局多年，规模效应逐步显现，未来环卫业务在继续高速增长的同时，净利率有望提升，将成为重要业绩增长点。浦华环保收购完成后，公司污水处理运营规模将从180万吨/日扩大至约250万吨/日，进一步增强水务运营能力。同时，公司目前在手PPP订单超过百亿，将在1-2年内贡献工程收入，为公司短期业绩提供支撑。目前资金紧张环境下，公司在手现金与融资空间充足，后续外延扩张值得期待。

投资建议及盈利预测

我们预计公司2018-2019年业绩分别为16.10亿、20.13亿，对应目前股价19倍、15倍，历史估值底部，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：资产整合慢于预期，资金成本进一步提高