苏泊尔(002032)2018年一季报点评:盈利水平稳定 完善高端布局

    【投资要点】

公司发布2018年第一季度报告，由于上海赛博于4月19日完成工商变更登记，追溯调整后18Q1公司实现营业收入48.87亿元，YOY+21.24%；实现归母净利4.52亿元，YOY+21.92%，延续稳健增长态势。公司预计2018H1实现归母净利5.97-7.76亿元，YOY+0%-30%，预计18Q2实现归母净利1.45-3.24亿元，YOY-37.30%至+40.40%。

毛利率、净利率基本持平，预收账款同比大幅增长。18Q1公司毛利率YOY-0.07%至31.07%，与17Q1基本持平；受下属子公司所得税率增加影响，净利率YOY-0.04%至9.25%，整体来看公司盈利水平稳定。此外预收账款相对期初下滑34.53%，主要系受春节销售旺季经销商积极备货影响导致期初基数较大；从同比口径来看预收款YOY+77.86%，主要系17年公司内销收入显着增长以及市占率优势稳固，18Q1经销商预期乐观，备货积极性相比往年大幅提升。同期公司销售商品、提供劳务收到的现金YOY+6.21%，应收账款周转率YOY+0.08，现金回笼速度提升，现金流情况稳定。

设立全资子公司完善高端布局，上海赛博完成工商变更登记。公司同时发布公告设立全资子公司浙江福腾宝，主要负责运营公司从SEB集团引入的高端品牌WMF、LAGOSTINA和KRUPS，以及竞拍用于建设高端炊具产业园的土地使用权。浙江福腾宝将专注于公司高端品牌的运营和销售，有利于：1）提升三大品牌在国内的销售规模；2）与自有品牌形成协同效应，从而完善公司的高端产品品牌布局。公司于4月19日完成对上海赛博的公司变更登记手续，有利于进一步整合公司及SEB中国的资源，公司18年出口SEB集团收入增幅有望超20%，外销有望实现稳定增长。

【投资建议】

我们认为，公司核心产品炊具的市场份额较为稳定表明公司炊具产品的消费者粘性较强，目前厨房小电器和家居小电器保有量较低，长期来看有望受益于消费升级实现市场规模的逐步扩大。随着全球经济持续向好，小家电外销市场规模有望持续增长，背靠SEB集团也有利于公司实现稳健的出口增长。预计公司18/19/20年营收达164.31/190.01/225.19亿元，归母净利15.00/18.57/22.33亿元，EPS1.83/2.26/2.72元,对应PE26.56/21.47/17.85倍，维持?增持?评级。

【风险提示】

新品拓展不及预期；

原材料价格上涨；

汇率波动风险。