西山煤电(000983)2017年年报点评:产能置换促进18年产量增长 集团全面混改启动

    1.受益商品煤综合售价上涨，煤炭板块利润大幅增厚。2017年煤炭板块实现营业收入158亿，同比增加64%。2017年公司煤炭综合售价为663元/吨，相较2016年的407元/吨上涨63%；2017公司吨煤生产成本281元/吨，同比16年全年185元/吨的生产成本上涨52%。分上下半年来看，2017年下半年商品煤销量1236万吨，环比增加87万吨；2017年下半年煤炭综合平均售价669元/吨，相较上半年上涨2%；2017年下半年吨煤生产成本316元/吨，相较上半年上涨30%。

2.积极开展产能置换，2018年产量实现增长。2017 年12 月，子公司下属煤矿与焦煤集团下属煤矿进行产能置换及产能指标交易，其中斜沟矿、登福康煤业和光道煤业分别置换产能300 万吨、0.6 万吨和16.8 万吨。斜沟煤矿设计生产能力为1500万吨/年，此前获批产能为1200 万吨/年，通过产能置换后，2018年斜沟煤矿产能提升，带来2018年公司煤炭产量增量。根据2018年生产经营计划指标是，2018年原煤产2650万吨，相较2017年增加152万吨。

3.成功发行30亿元公司债券，优化债务结构降低财务费用。2017年公司成功发行共30亿元公司债券：2017年8月24日完成第一期发行，发行规模为22亿元。其中，20亿元扣除发行费用后用于偿还2017年8月28日到期的非公开定向融资工具。2017年9月6日完成第二期发行，募集资金8亿元，和一期剩余2亿元扣除发行费用后用于偿还于2017年9月10日到期的非公开定向融资工具。2017年，公司在市场去杠杆、严监管及国内利率波动风险较大的经济背景下，尤其身处煤炭类企业融资难、融资成本高的大环境，仍然以4.89%的年化利率成功发行公司债，达到同比利率较低的水平，财务费用每年节约近6000万元。发债融资成功后进一步拓宽了公司资本市场融资渠道，优化了债务结构。

4.2018年西山煤电集团全面启动混改，期待逐步实现整体上市。2017年12月公司以现金1.95亿元收购古交配煤厂的房屋建筑物、生产及辅助设施等资产。此举是公司时隔八年之后，集团资产注入再次启动，标志着公司将进一步加快产业优化重组步伐。2018年3月集团公司下发了《关于下发西山煤电（集团）有限责任公司所有制改革实施办法的通知》，提出“按照集团公司战略部署，本着成熟一个注入一个的原则，有序依次将集团公司非上市部分的煤炭、电力、焦化、建材以及其他相关的优质资产逐步注入上市公司最终实现整体上市”。西山煤电集团现有21 对矿井，生产能力4206 万吨/年；9 座选煤厂，总洗选能力5790 万吨/年；9 座发电厂，总装机容量327 万千瓦；3座焦化厂，总产能640 万吨/年。上市公司层面矿井产能合计3260万吨/年，焦煤集团合计煤炭产能11525万吨/年。公司未来有望获得西山煤电集团乃至焦煤集团优质煤炭产能。

投资建议: 我们预计18-20年公司净利润分别为20.97亿元、21.03亿元和22.23亿元，对应EPS分别为0.67、0.67和0.71元，维持“买入”评级，维持目标价12元。

风险提示：宏观经济大幅下滑，煤价大幅下跌，集团混改不及预期