龙蟒佰利(002601)2018年一季报点评:业绩稳定 钛白粉行业景气看好全年

    龙蟒并表完成后公司整体经营平稳，钛白粉价格稳定在高位，产销情况良好：据公告，2016 年9 月龙蟒钛业100%股权实现并表后，公司拥有钛白粉年产能60 万吨，国内市占率超过40%。2018Q1 较17 年表现平稳，钛白粉价格稳定在18000 元/吨，同比增长6.6%，与2017 年全年平均价格基本持平。2018Q1 原料钛精矿均价1314.75 元/吨，同比下降13.9%，钛白粉价差始终保持10000 元/吨以上高位。据公司预计，2018 年上半年产销量将较去年同期略有增长，盈利高位水平有望维持。

钛白粉行业景气看好18 年全年，新增氯化法产能将成为公司增长新动能：钛白粉行业由于出口形势乐观以及国内企业限产，自2016 年开始景气复苏，2017 年升至高位并有望持续。据海外普遍预测，18 年钛白粉全球市场需求增量约20 万吨。我国环保趋严导致硫酸法不达标产能限停产，氯化法技术壁垒高，新上装炮较为有限。计算入海外事故产能逐步复产和国内计划新增产能，钛白粉供需预计在18-24 个月中保持紧平衡状态。据公告，公司氯化法一期6 万吨已达标达产，二期20 万吨基础设施已现雏形，新增产能将使公司龙头地位进一步突显。

加码上游钛矿资源，全产业链优势将长期受益：控股子公司龙蟒钛业拥有国内较大规模的钒钛磁铁矿资源，2017 年采选钛精矿达79.03万吨。2017 年我国钛精矿产量共373.8 万吨，进口依存度达到45%。公司公告拟收购四川安宁铁钛100%股权，大力加码上游钛矿资源，我们看好公司一体化优势不断扩大，未来将长期得益于此。

投资建议：预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.43、1.68 和2.03元，首次覆盖给予买入-A 评级，对应动态PE 分别为13、11 和9 倍。

风险提示：原材料价格波动，汇率波动，需求不及预期。