中炬高新(600872)2017年年报及2018年一季报点评:调味品毛利率创新高 资产盘活潜力大

    季节效应致2017 年Q4 美味鲜收入增速放缓。美味鲜公司2017 年1~9 月实现营业收入26.48 亿元，增幅22.23%，Q4 美味鲜增速继续回落到14.1%，主要原因2017 年春节靠前导致16 年Q4 基数较大，而2018 年春节又较晚，导致2017年Q4 美味鲜增速较前三季度有所放缓，2017 全年看，美味鲜增速20.08%，仍属较好水平，另外，美味鲜1H2017、2H2017 净利润率分别为15.22%和17.20%，继续呈前低后高态势。

2018 首季物业处炮贡献大，调味品增速受上年3 月提价影响较大。2018 年Q1美味鲜收入10.12 亿元，同比增加约0.62 亿元，增幅6.58%，增速较低，剔除上年同期涨价引起经销商加大进货影响，2018Q1 美味鲜营收增速仍在15%-20%之间，属于正常较快水平；Q1 美味鲜净利润率15.3%左右，同比提升约2.3 个百分点，美味鲜归属母公司股东的净利润1.39 亿元，增幅27.9%。2018Q1 整体营收增速达到18.42%，超出预期，主要系母公司出售物业获得约1.2 亿收入，贡献超过10 个百分点的增速，贡献税前利润比例约20%，按公司年报指引，预计全年物业处炮收入贡献还会增加。

2017 年调味品毛利率新高，2018Q1 保持高位，费用率同比回落。2017 年公司整体毛利率39.27%，同比提升2.58pct.，主要系调味品毛利率提升2.72pct.贡献，2017 年调味品毛利率39.94%创历史新高。2018 年Q1 调味品毛利率较上年同期基本持平。2017 年市场投入大，销售费用率上升侵蚀净利润率升幅，2018 年Q1销售费用回落，全年净利润率继续看涨。

激励效果正向强化。公司核心人员绩效奖励同净利润挂钩，2016 和2017 年总经理/副总经理奖金总额分别为156 万/125 万和216 万/173 万，现金激励总额攀升，激励效果持续正向强化。

投资建议：预计2018-2019 年每股收益分别为0.80 元、0.96 元，6 个月目标价30.00 元，剔除土地等价值，对应2018 年约30 倍市盈率，维持买入-A 评级。

风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。