太平鸟(603877)2017年年报点评:四季度颇具亮点 18年趋势向好
2018-04-26 00:00:00 安信证券
风格切换受认可，四季度颇具亮点：PB 女装业务收入26.8 亿元（+10.7%），门店数1526 家，净关100 家，主要为加盟店净关93 家，其中四季度女装收入10.1 亿元（22.9%），在渠道调整的情况下收入较快增长，PB 女装风格调整成功，得到市场认可；PB 男装17 年收入25.2亿元（+11.3%），门店数1226 家，净开30 家，四季度收入11.23（+18.2%），快反模式的深入运用使得PB 男装收入增长较快；乐町收入9.5 亿元（+6.8%），门店数591 家，净关店96 家，17 年下半年乐町收入负增长，主要受门店调整影响，关闭了80 家联营门店，116 家联营店转加盟；MP 童装收入7.1 亿元（+37.5%），门店数761 家，净开126 家，童装业务始终保持较快速度增长；MG&AP17 年收入1.7 亿元（+53.8%），门店数总计147 家，净增12 家，保持稳步发展。
渠道变革，适应新消费： 2017 年公司线上销售额21.7 亿元（+35.6%），占比提升4.6pct 至20.7%，线上销售大幅提升带动公司业绩增长，同时为适应新零售打下坚实的基础；购物中心销售额28.8 亿元（+16.8%），占比提升2.61pct 至27.56%，公司线下渠道及时调整，顺应消费趋势，更偏向于往购物中心发展，17 年末公司已有购物中心门店1386 家（+14.9%）；街店及百货商场店零售额下滑7.1%至54.1 亿元，占比下滑7.16pct 至51.7%，仍占据主要地位，但占比逐年下滑。
费率保持稳定，存货问题改善：公司17 年销售费用24.5 亿元（+11.2%），费率小幅下滑0.55pct 至34.29%；17 年管理费用5.5 亿元（+6.28%），费率下滑0.48pct 至7.64%；17 年财务费用2126 万元（-42.3%），费率主要系利息支出大幅减少。公司内部管控严格，费用率小幅下滑。17 年公司计提资产减值损失1.9 亿元，较16 年减少0.34亿元，存货问题正逐步改善，18 年资产减值损失有望继续改善。公司2017 年整体毛利率下滑2pct 至53%，所有品牌毛利率均有不同程度下滑，主要系低毛利的电商快速发展所致。
投资建议：我们预计公司2018 年-2020 年的收入增速分别为14%、19%、15%，净利润增速分别为44%、34%、19%，经过16-17 年调整，18 年公司业绩有望迎来拐点；给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为34 元，相当于2018 年25 的动态市盈率。
风险提示：线上销售不及预期、渠道拓展不及预期
渠道变革，适应新消费： 2017 年公司线上销售额21.7 亿元（+35.6%），占比提升4.6pct 至20.7%，线上销售大幅提升带动公司业绩增长，同时为适应新零售打下坚实的基础；购物中心销售额28.8 亿元（+16.8%），占比提升2.61pct 至27.56%，公司线下渠道及时调整，顺应消费趋势，更偏向于往购物中心发展，17 年末公司已有购物中心门店1386 家（+14.9%）；街店及百货商场店零售额下滑7.1%至54.1 亿元，占比下滑7.16pct 至51.7%，仍占据主要地位，但占比逐年下滑。
费率保持稳定，存货问题改善：公司17 年销售费用24.5 亿元（+11.2%），费率小幅下滑0.55pct 至34.29%；17 年管理费用5.5 亿元（+6.28%），费率下滑0.48pct 至7.64%；17 年财务费用2126 万元（-42.3%），费率主要系利息支出大幅减少。公司内部管控严格，费用率小幅下滑。17 年公司计提资产减值损失1.9 亿元，较16 年减少0.34亿元，存货问题正逐步改善，18 年资产减值损失有望继续改善。公司2017 年整体毛利率下滑2pct 至53%，所有品牌毛利率均有不同程度下滑，主要系低毛利的电商快速发展所致。
投资建议：我们预计公司2018 年-2020 年的收入增速分别为14%、19%、15%，净利润增速分别为44%、34%、19%，经过16-17 年调整，18 年公司业绩有望迎来拐点；给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为34 元，相当于2018 年25 的动态市盈率。
风险提示：线上销售不及预期、渠道拓展不及预期
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