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太平鸟(603877)2017年年报点评:四季度颇具亮点 18年趋势向好

2018-04-26 00:00:00 安信证券
    风格切换受认可,四季度颇具亮点:PB 女装业务收入26.8 亿元(+10.7%),门店数1526 家,净关100 家,主要为加盟店净关93 家,其中四季度女装收入10.1 亿元(22.9%),在渠道调整的情况下收入较快增长,PB 女装风格调整成功,得到市场认可;PB 男装17 年收入25.2亿元(+11.3%),门店数1226 家,净开30 家,四季度收入11.23(+18.2%),快反模式的深入运用使得PB 男装收入增长较快;乐町收入9.5 亿元(+6.8%),门店数591 家,净关店96 家,17 年下半年乐町收入负增长,主要受门店调整影响,关闭了80 家联营门店,116 家联营店转加盟;MP 童装收入7.1 亿元(+37.5%),门店数761 家,净开126 家,童装业务始终保持较快速度增长;MG&AP17 年收入1.7 亿元(+53.8%),门店数总计147 家,净增12 家,保持稳步发展。

渠道变革,适应新消费: 2017 年公司线上销售额21.7 亿元(+35.6%),占比提升4.6pct 至20.7%,线上销售大幅提升带动公司业绩增长,同时为适应新零售打下坚实的基础;购物中心销售额28.8 亿元(+16.8%),占比提升2.61pct 至27.56%,公司线下渠道及时调整,顺应消费趋势,更偏向于往购物中心发展,17 年末公司已有购物中心门店1386 家(+14.9%);街店及百货商场店零售额下滑7.1%至54.1 亿元,占比下滑7.16pct 至51.7%,仍占据主要地位,但占比逐年下滑。

费率保持稳定,存货问题改善:公司17 年销售费用24.5 亿元(+11.2%),费率小幅下滑0.55pct 至34.29%;17 年管理费用5.5 亿元(+6.28%),费率下滑0.48pct 至7.64%;17 年财务费用2126 万元(-42.3%),费率主要系利息支出大幅减少。公司内部管控严格,费用率小幅下滑。17 年公司计提资产减值损失1.9 亿元,较16 年减少0.34亿元,存货问题正逐步改善,18 年资产减值损失有望继续改善。公司2017 年整体毛利率下滑2pct 至53%,所有品牌毛利率均有不同程度下滑,主要系低毛利的电商快速发展所致。

投资建议:我们预计公司2018 年-2020 年的收入增速分别为14%、19%、15%,净利润增速分别为44%、34%、19%,经过16-17 年调整,18 年公司业绩有望迎来拐点;给予增持-A 的投资评级,6 个月目标价为34 元,相当于2018 年25 的动态市盈率。

风险提示:线上销售不及预期、渠道拓展不及预期
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