恺英网络(002517)2017年年报点评:Q4利润同比增长121％ 研发+发行能力并进推动爆款频出
2018-04-26 00:00:00 华创证券
主要观点
1.公司Q4业绩稳定增长，归母净利同比大增121.26%公司Q4实现营业收入10.39亿元，同比增长39.81%，环比增加30.62%；毛利率为81.12%，同比增长13.7个百分点，环比增长13.9个百分点；归母净利润5.53亿元，同比增长121.26%，环比下降14.07%；扣非归母为4.91亿元，同比增长99.48%，环比增长91.48%。Q4同比增长主要是因为浙江盛和并表，环比增长主要是因为《王者传奇》等新游上线带来流水增长。
Q4销售费用2.08亿元，同比增长8.19%，环比增长17.78%，主要系四季度新上线游戏较多。
Q4管理费用1.07亿元，同比增长47.04%，环比增长44.37%，同比主要系合并浙江盛和所致，环比推测主要系职工薪酬。
Q4财务费用0.01亿元，同比增长103.91%，环比增长482.35%，主要系新增短期借款利息支出增加。
2.游戏业务稳定增长，优质研发打造行业巨头
2017年公司游戏产品业务实现收入24.06亿元，同比增长6.77%，毛利率为69.42%。
移动网络游戏实现收入14.74亿元，同比增长25.32%，毛利率为69.63%；
网页网络游戏实现收入9.32亿元，同比下滑13.49%，毛利率为69.09%。
（1）已有游戏畅销数据优异
旧游《全民奇迹》延续良好表现，累计流水收入突破75亿元；
新游《王者传奇》自17年9月上线至今连续占据华为应用榜单榜首，为目前市场上传奇类游戏的代表产品；
Q1《王者传奇》、《龙腾传世》纷纷迈入华为畅销TOP5为公司Q1业绩贡献增长。后期《蓝月传奇》手游上线或能有更优表现，同名页游《蓝月传奇》长期占据开服榜第一，单月流水峰值突破2亿元。
此外，公司还上线了横版格斗类游戏、自研军事海战类手游《战舰世界闪击战》以及全球首款机甲格斗游戏《敢达争锋对决》。
（2）产品类型不断拓展
此外，公司与Asmodee（艾赐魔袋）正式达成战略合作关系。通过这次合作，恺英网络将获得Asmodee（艾赐魔袋）的部分知名作品的IP（知识产权）许可，面向中国游戏市场开发并发行原创移动游戏。Asmodee是世界领先的桌面游戏公司，此次合作将大幅拓宽公司游戏品类。其中一款桌游类手游《DOBBLE（嗒宝）》已于海外上线，并在iOSAPPStore排行榜上取得了桌面游戏品类美国和法国地区排行第一，欧洲地区排行第二的好成绩，不久将在国内上线。
此外，报告期内公司深度挖掘H5游戏市场，开始研发多款H5游戏，其中包括“奇迹MU”授权的H5游戏，多款H5游戏上线将进一步扩大游戏品类。
3.平台业务强化运营优势，用户导流促进后续增长
2017年公司移动互联网业务实现收入7.28亿，同比增长55.86%，毛利率为74.91%。
其中游戏分发业务实现收入5.31亿元，同比增长98.01%，毛利率为79.55%，其他应用产品分发实现收入1.97亿元，同比下滑0.99%，毛利率为62.38%。
内容平台建设成为业绩新增长点，公司运营能力得到加强。
（1）公司旗下TOP3页游运营平台XY.COM，游戏产品覆盖多品类，运营多款知名页游，如《蓝月传奇》、《传奇盛世》、《梁山传奇》、《三国群雄传》、《刺沙》。平台累计活跃用户数已近1.1亿人次，累计充值额突破18亿元。收购盛和有望进一步强化运营优势，实现协同效应。
（2）移动分发平台XY苹果助手累计活跃用户数超2亿人次，累计充值额突破11亿元。平台运用大数据提供增值服务，降低开发者成本，为游戏产品导流。
（3）公司于报告期内成立区块链平台，意图整合信息流、游戏平台、内容社区于一体，通过聚集大量用户来实现价值共享。此外，区块链平台也将同公司游戏业务和其他平台形成联动效应，实现业务增值。
4.投资建议
公司“内容+平台+互联网高科技”初见成效，《王者传奇》《全民奇迹》等游戏贡献稳定流水，新游《龙腾传世》亦表现卓越；品类方面桌游、H5等细分市场公司持续拓展。后期《蓝月传奇》手游等多款优质自研和代理游戏上线，有望为公司业绩发展提供充足动力。我们预计公司2018/2019年归母净利润为19.42/22.32亿，对应EPS1.35/1.56元，PE为11/10倍，维持“推荐”评级。
5.风险提示
游戏表现不及预期、商誉减值。
1.公司Q4业绩稳定增长，归母净利同比大增121.26%公司Q4实现营业收入10.39亿元，同比增长39.81%，环比增加30.62%；毛利率为81.12%，同比增长13.7个百分点，环比增长13.9个百分点；归母净利润5.53亿元，同比增长121.26%，环比下降14.07%；扣非归母为4.91亿元，同比增长99.48%，环比增长91.48%。Q4同比增长主要是因为浙江盛和并表，环比增长主要是因为《王者传奇》等新游上线带来流水增长。
Q4销售费用2.08亿元，同比增长8.19%，环比增长17.78%，主要系四季度新上线游戏较多。
Q4管理费用1.07亿元，同比增长47.04%，环比增长44.37%，同比主要系合并浙江盛和所致，环比推测主要系职工薪酬。
Q4财务费用0.01亿元，同比增长103.91%，环比增长482.35%，主要系新增短期借款利息支出增加。
2.游戏业务稳定增长，优质研发打造行业巨头
2017年公司游戏产品业务实现收入24.06亿元，同比增长6.77%，毛利率为69.42%。
移动网络游戏实现收入14.74亿元，同比增长25.32%，毛利率为69.63%；
网页网络游戏实现收入9.32亿元，同比下滑13.49%，毛利率为69.09%。
（1）已有游戏畅销数据优异
旧游《全民奇迹》延续良好表现，累计流水收入突破75亿元；
新游《王者传奇》自17年9月上线至今连续占据华为应用榜单榜首，为目前市场上传奇类游戏的代表产品；
Q1《王者传奇》、《龙腾传世》纷纷迈入华为畅销TOP5为公司Q1业绩贡献增长。后期《蓝月传奇》手游上线或能有更优表现，同名页游《蓝月传奇》长期占据开服榜第一，单月流水峰值突破2亿元。
此外，公司还上线了横版格斗类游戏、自研军事海战类手游《战舰世界闪击战》以及全球首款机甲格斗游戏《敢达争锋对决》。
（2）产品类型不断拓展
此外，公司与Asmodee（艾赐魔袋）正式达成战略合作关系。通过这次合作，恺英网络将获得Asmodee（艾赐魔袋）的部分知名作品的IP（知识产权）许可，面向中国游戏市场开发并发行原创移动游戏。Asmodee是世界领先的桌面游戏公司，此次合作将大幅拓宽公司游戏品类。其中一款桌游类手游《DOBBLE（嗒宝）》已于海外上线，并在iOSAPPStore排行榜上取得了桌面游戏品类美国和法国地区排行第一，欧洲地区排行第二的好成绩，不久将在国内上线。
此外，报告期内公司深度挖掘H5游戏市场，开始研发多款H5游戏，其中包括“奇迹MU”授权的H5游戏，多款H5游戏上线将进一步扩大游戏品类。
3.平台业务强化运营优势，用户导流促进后续增长
2017年公司移动互联网业务实现收入7.28亿，同比增长55.86%，毛利率为74.91%。
其中游戏分发业务实现收入5.31亿元，同比增长98.01%，毛利率为79.55%，其他应用产品分发实现收入1.97亿元，同比下滑0.99%，毛利率为62.38%。
内容平台建设成为业绩新增长点，公司运营能力得到加强。
（1）公司旗下TOP3页游运营平台XY.COM，游戏产品覆盖多品类，运营多款知名页游，如《蓝月传奇》、《传奇盛世》、《梁山传奇》、《三国群雄传》、《刺沙》。平台累计活跃用户数已近1.1亿人次，累计充值额突破18亿元。收购盛和有望进一步强化运营优势，实现协同效应。
（2）移动分发平台XY苹果助手累计活跃用户数超2亿人次，累计充值额突破11亿元。平台运用大数据提供增值服务，降低开发者成本，为游戏产品导流。
（3）公司于报告期内成立区块链平台，意图整合信息流、游戏平台、内容社区于一体，通过聚集大量用户来实现价值共享。此外，区块链平台也将同公司游戏业务和其他平台形成联动效应，实现业务增值。
4.投资建议
公司“内容+平台+互联网高科技”初见成效，《王者传奇》《全民奇迹》等游戏贡献稳定流水，新游《龙腾传世》亦表现卓越；品类方面桌游、H5等细分市场公司持续拓展。后期《蓝月传奇》手游等多款优质自研和代理游戏上线，有望为公司业绩发展提供充足动力。我们预计公司2018/2019年归母净利润为19.42/22.32亿，对应EPS1.35/1.56元，PE为11/10倍，维持“推荐”评级。
5.风险提示
游戏表现不及预期、商誉减值。
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