圣农发展(002299)2018年一季报点评:禽产业周期回升 公司一体化经营显成效

    公司肉鸡产业链一体化经营优势体现，内部管理和生产技术改革不断推进，公司经营效率及生产成本大幅下降，同时随着禽供应链景气恢复，公司业绩增长可期。

投资要点：

我们认为，随着公司一体化经营成效凸显以及行业景气度恢复，维持公司2018-2020年EPS为0.96元、1.19元和1.40元，维持目标价20.16元，维持“增持”评级。

2017年Q1公司实现营收23.51亿元，同比增长3.43%，归母净利1.27亿元，同比增长91.16%，业绩符合预期。

行业景气度回升带动产品价格上升。一季度鸡肉价格上涨，公司盈利大幅扩张。从2014年以来行业引种受限从供给的源头上为价格回升奠定了基础。换羽方面，一方面，行业中因为引种量低，公鸡供种收缩也导致了换羽受限；另一方面养殖户对行情谨慎，换羽不积极也导致了换羽量减少。受白羽鸡供给收缩影响，一季度毛鸡价格维持7.6元/公斤的相对高位，价格同比上升24.59%，行业景气度带动公司利润空间扩大。未来随着引种持续维持低位，行业景气度仍将持续，同时随着下游工业需求的恢复，行业需求也逐步回暖，将带动行业景气度持续提升。

产业协同、管理优化，一体化经营成效显着。公司通过实施内部管理优化措施，引进世界先进生产设备和建立智能化管理系统，公司的生产经营效率得到明显改善，其中公司料肉比已经从16年的1.75降至去年的1.7，同时其中饲养场成活率达到93%以上。另一方面，公司收购圣农食品后，切入发展空间更广的下游鸡肉深加工领域，公司产品溢价能力有望持续提升，预计圣农食品2018年有望贡献3亿左右的净利。

风险提示：玉米、豆粕成本快速上升、鸡肉价格超预期下滑